中泰证券：给予航发控制买入评级 每日视讯

(资料图片仅供参考)

中泰证券股份有限公司陈鼎如近期对航发控制进行研究并发布了研究报告《净利润率稳步提升，聚焦主业高质量发展》，本报告对航发控制给出买入评级，当前股价为24.14元。

航发控制(000738)
投资要点
事件：3月28日公司发布2022年年报，公司2022年实现营收49.42亿元，同比增长18.88%；实现归母净利润6.88亿元，同比增长41.18%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比增长29.4%。公司2022Q4实现营收11.89亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长62.37%，实现扣非归母净利润0.75亿元，同比下降11.68%。
收入稳步增长，盈利能力持续提升。1）收入及利润端，2022年公司实现营业收入49.42亿元，同比增长18.88%，主要系两机控制系统产品订单及交付增加所致；实现归母净利润6.88亿元，同比增长41.18%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比增长29.4%。2）盈利能力方面，2022年公司销售毛利率为27.76%，同比下降0.48pct；销售净利率为14.01%，同比增加1.62pct，公司经济运行质量和效益进一步改善。3）分业务看，2022年①两机控制系统实现营收42.65亿元，同比增长20.47%；毛利率为28.11%，同比下降1.51pct；②国际合作实现营收2.38亿元，同比下降0.36%；毛利率为17.77%，同比提升3.54pcts；③控制系统技术衍生品实现营收4.39亿元，同比增长16.12%；毛利率为29.83%，同比提升5.61pcts。4）子公司看，2022年①西控科技实现营业收入21.44亿元，同比增长22.16%；实现净利润2.53亿元，同比增长12.37%；②贵州红林实现营业收入16.51亿元，同比增长15.91%；实现净利润2.45亿元，同比增长18.66%；③北京航科营业收入7.64亿元，同比增长25.82%；实现净利润0.91亿元，同比增长19.20%；④长春控制营业收入3.52亿元，同比增长17.10%；实现净利润0.19亿元，同比增长52.84%。报告期内公司持续聚焦主业、深化改革调整及全力提质增效，高质量发展动能持续增强。
费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2022年公司三费占比为8.46%，同比减少0.79pct，其中销售费用为0.50亿元，同比增长71.51%，主要系部分子公司将外场保障成本纳入销售服务费，预提售后保障费用增加所致；财务费用为-0.49亿元，同比减少22160.40%，主要系利息支出减少、利息收入增加及汇兑收益增加所致；管理费用为4.17亿元，同比增加17.48%，主要系生产、供应、质量等管理部门的相关费用归集到管理费用核算所致。2）研发层面，公司2022年研发费用为1.85亿元，同比提升21.63%，主要系自筹研发投入增加。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。
公司备产备货积极，产能建设处于爬坡期。2022年公司经营性现金流净额为7.89亿元，同比减少11.73%，主要系上年度收到大批量订货预付款。截至报告期末公司应付票据及账款金额为16.64亿元，较年初增长37.13%；存货金额为13.64亿元，较年初增长24.29%，或表明公司备产备货积极。2021年公司定增募集资金33.70亿元用于公司下属子公司西控科技、北京航科、贵州红林和长春控制的项目建设，新增产能有望于2023-2024年相继投产，有助于公司快速有效对接“两机”专项任务、补充短板及提升配套能力。
投资建议：考虑增值税政策调整，我们略微下调2023-2024年收入至61.19亿元、74.08亿元（原值71.19亿元、88.09亿元），新增2025年收入90.27亿元，归母净利润分别为9.03亿元、11.62亿元、15.02亿元，对应EPS分别为0.69元、0.88元、1.14元，对应PE分别为35X、27X、21X，公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；募投项目进展不及预期；盈利预测不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.69亿，根据现价换算的预测PE为47.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为31.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航发控制（000738）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

关键词：