乐歌股份(300729)2023年半年度报告点评：海外仓业务增长迅速 Q2扣非净利润高增

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公司发布半年报：2023 年半年度公司营收16.78 亿元，同比增长8.37%；分别实现归母/扣非归母净利润4.43/0.82 亿元，同比分别增长239.76%/810.46%。其中，Q2 单季度公司实现营收8.82 亿元，同比增长12.34%；归母/扣非归母净利润分别为0.46/0.62 亿元，同比分别为-58.94%/+415.27%。

线性驱动仍为主要收入来源，海外仓业务逐步成为第二成长曲线分品类来看，23H1 人体工学工作站/仓储物流服务/其他自制产品/人体工学大屏支架/其他外购产品分别实现营收10.51/3.63/1.22/0.90/0.36 亿元，同比2022 年同期分别比增长-6.17%/101.13%/4.66%/11.04%/7.77%；其中，人体工学工作站中线性驱动（23H1 营收9.24 亿元）仍为公司主要销售来源；海外仓业务则逐步成为公司第二成长曲线，营收占比同比提升9.99pct至23H1 的21.66%。

H1 归母净利率同比上行，Q2 汇兑收益增加

盈利能力方面，2023H1 公司毛利率/归母净利率分别为35.74%/26.41%，同比分别为-2.37/+17.99pct。期间费用方面，23Q2 公司销售/管理/财务/研发费率分别为20.66%/4.01%/-2.53%/4.34%，同比分别增减-4.76/0.07/-1.98/-0.16pct；其中，销售费率边际减少主要系会计准则发生变动，财务费率下降主要系汇兑损失减少所致。

产品聚焦人体工学，海外仓盈利能力逐步提升自由品牌方面，公司坚持发展自主品牌，境内“乐歌”品牌升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一，境外“FlexiSpot”品牌升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等电商平台升降桌品类销量排名第一，23H1公司自主品牌收入占主营业务（不含海外仓）比例为71.29%，较2022 全年提升2.40pct。海外仓，截止23H1，公司在美、英、德、日本等国均设有海外仓，全球累计12 仓共27.58 万平方米，规模效应下仓储物流服务业务毛利率边际提升，23H1 达9.25%（同比22H1 增长5.62pct），有望持续增厚公司利润。

投资建议与盈利预测

公司为人体工学行业龙头，以线性驱动为基本盘的同时拓展海外仓业务，我们认为海外仓已逐步成为新成长曲线。预计公司2023-2025 年分别实现营收38.34/47.89/57.08 亿元，归母净利润为5.32/4.44/5.10 亿元，EPS 为1.71/1.42/1.64 元/股，对应PE 为8.26/9.90/8.62 倍，维持“买入”评级。

风险提示

海运费价格超预期风险；新品销量不及预期风险；汇率波动超预期风险

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